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一. 投资新手的建议

1. 想成为富人，你得攒资产

2. 找到长期收益率最高的资产

为什么要分为能产生现金流的资产和不能产生现金流的资产呢？
这 是因为，本质上，这两种资产的价格驱动因素不同。
- 能够产生现金流的资产：它的价格主要取决于现金流的大小和稳定性。能产生现金流的资产有很多，例如债券、股
票、房地产（可以收租金）、银行理财、P2P理财等
- 不能产生现金流的资产：它的价格主要取决于供求关系。又例如一块明朝的玉佩、字画、家具，放到今天它本身也不会产生现金流。再例如贵金属、古董、艺术品、矿山等。

说了这么多，我们还是不知道哪个资产收益最高啊！
这里有一个比较通用的概念：能产生现金流的资产通常比不能产生现金流的资产长期收益率更高；能产生现金流的资产中，现金流越高，长期收益率更高。
《股市长线法宝》（Stocks For The Long Run ）的作者杰里米丁·西格尔（Jeremy J.Siegel）教授对200多年的美国金融市场做过统计，股票是长期投资中收益最高的资产，其次是企业债券和短期国债。而且任何债券都无法长期跑赢通货膨胀，只有股票可以长期跑赢通货膨胀

3. 看收益，更要看风险

股票虽然长期收益最高，但实际上也是有局限的。我们不能期望股票给我们带来不合理的收益率。长期投资股票，不考虑任何策略，只是长期持有，平均可以获得9%～15%的年复合收益率；配合正确的策略，才可以获得20%左右的年复合收益率。股神巴菲特50多年来的年复合收益率是多少呢？
20%左右，这就足以让巴菲特成为顶级富豪、股神了。

二. 投资工具这么多，为什么要选指数基金

1. 什么是指数

指数是一个选股规则，它的目的是按照某个规则挑选出一篮子股票，并反映这一篮子股票的平均价格走势。

2. 谁开发的股票指数

指数也不是凭空产生的，开发指数的机构主要有两类：证券交易所和指数公司。
美国主要有三大指数：纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数。
纳斯达克指数是交易所指数，而标普500指数和道琼斯指数则是指数公司开发的。
中国香港主要是恒生公司开发的指数，例如恒生指数和H股指数。
另外还有一些世界知名的指数开发公司，例如摩根士丹利，开发有 MSCI系列指数。

3. 指数基金是怎么来的

指数基金是一种特殊的股票基金。一般的股票基金依赖于基金经理的个人决策能力，而指数基金不一样：它是以某指数作为模仿对象，按照该指数构成的标准，购买该指数包含的证券市场中全部或部分的证券，目的在于获得与该指数相同的收益水平。
一般的股票基金，依赖于基金经理的投资水平，基金的业绩好不好跟很大程度上取决于基金经理的能力；而指数基金的业绩跟基金经理的关系不大，主要取决于对应指数的表现。

4. “躺着赚钱”的指数基金

1.指数基金“长生不老”

因为没有一家公司可以长生不老，但是指数基金可以通过吸收新公司替换老公司的方法，实现长生不老。理论上，指数的寿命与国家的寿命等同。
普通的股票基金无法做到这一点，因为普通股票基金的表现取决于基金经理，由基金经理来决定股票的买入和卖出。但很少有基金经理能投资30~40年以上，所以普通股票基金一般无法长期存在下去。

2.指数基金能长期上涨
指数基金为何能长期上涨呢，背后的解释有很多。一个比较通用的解释是，指数背后的公司，每年赚的钱，会不断再投入生产，这样来年可以带来更多的盈利。这样不断地利滚利，就会推动指数不断上涨每年净利润的再投入，能够让公司拥有更多资产、获得更多净利润；生产效率的提高，同样的资产能创造更多的利润；物价的上涨也会经过传导后反应在价格、利润上。
所以只要国家有一个稳定的环境，指数背后的公司就能创造越来越
多的盈利。或许某些年份遭遇困境，盈利会下滑，但长期看盈利会不断
上涨。这是指数长期上涨的根本动力
股神巴菲特也提到过，买指数基金就是买国运。只要相信国家能继续发展，指数基金就能长期上涨，我们就能分享国家经济增长的收益。

看指数点数投资不靠谱
A股“2 000点以下就可以买，2 500点以上就可以卖”。
大家了解了指数点数的意义，和指数长期上涨的优势，就能明白，这种看点数投资并不靠谱。
因为点数会不断上涨，如果始终固定在一个点数以下投资，那注定会失效。所以看点数投资并不靠谱。

3.指数基金成本低
* 管理费
管理费是基金公司收入的主要来源。主动型基金一般会收取基金规 模的1.5%作为管理费。国内指数基金的平均管理费率在0.69%左右。部分规模较大、运行时间较长的基金，管理费率会降到0.5%以下。
* 托管费
托管费是交给基金的托管方的。基金的庞大资产，并不是直接存放
在基金公司，一般会在第三方托管方，例如某家大型银行。托管费就是支付给托管银行的费用。
国内指数基金的托管费率平均在0.14%左右，低的可以做到0.1%。
托管费比管理费低很多，所以一般更重视管理费率是否较低。
不过国内市场跟美股等成熟市场相比还是有一定距离的。美股指数
基金的管理费，主流的费率在0.2%以下，有的甚至能做到0.05%。国内
指数基金才刚起步不久

  1. 指数基金还可以帮助我们规避投资中最常见的风险

4. 最适合普通投资者的股票基金——指数基金

如美国的 401（k）养老计划中有很大一部分比例投资于指数基金，一个普普 通通的工薪族靠着普普通通的收入也能通过投资指数基金实现财务自由。

三. 常见指数基金品种

1. 指数基金的分类

宽基指数和行业指数

为何要做这样的区分呢？因为行业指数基金受行业特性的影响非常大。
例如当油价大幅下跌的时候，石油开采行业的盈利就会大幅下滑，因为开采出来的石油卖不出好价格。但油价下跌对沪深300这种宽基指数的影响就比较小。

提示：为何要避开规模较小的指数基金？
如果一个指数基金规模较小，它清盘的概率就比较大。基金清盘并不是说我们的投资血本无归了，而是按照某一个基金净值强制赎回，导致我们的投资中断。
所以一般挑选指数基金的时候，会避开规模较小的指数基金，最好规模在1亿以上再考虑

挑选指数基金，一般有两种思路。
- 第一种思路是寻找费用最低、误差最小的品种，这是“指数基金之父”约翰·博格所提倡的。因为基金费用越低、误差越小，指数基金的表现就越贴近于指数。这也是挑选指数基金最常用的方式。
- 第二种思路是寻找有特色的增强型指数基金。

2. 常见宽基指数基金

0. 上证综指

上证综指是国内历史最悠久的一个指数，指数代码为000001。从这
个代码也可以看出它的重要性。我们平时在新闻里听到的上证3000点、6000点，其实说的就是这个上证综指
追踪上证综指的指数基金是无法把所有的股票都买齐的，所以一般是通过抽样来挑选一部分股票，用近似拟合的方式实现对上证综指的追
踪。

1. 上证50指数

以大盘股为主

2. 沪深300指数

沪深300指数（简称沪深300）是由中证指数公司开发的，从上交所和深交所挑选规模最大、流动性最好的300只股票。
沪深300指数所包括的公司，从市值规模上来说，占到国内股市全部规模的60%以上，比较有代表性，所以沪深300也被认为是国内股市最具代表性的指数。

3. 中证500指数

中证500本身是以中型上市公司为主，从定位上，它与沪深300和上证50重合度很低。上证50指数包含的50家大型公司，其实基本上也都在沪深300里，这两个指数很多时候的表现都比较重合。但中证500是与沪深300无重合的股票，所以它的定位和表现就与另外两者不同

4. 创业板指数

在主板上市交易，门槛是很高的，公司需要达到一定规模，而且也要有足够的盈利才可以。但是有一些小公司，目前盈利还不好，达不到主板上市的条件。国家就给这类公司提供了一个门槛更低的市场：创业板市场。
创业板市场是放在深交所下面的

创业板在国内的历史还比较短，是2009年10月30日正式上市，目的是为中小型企业/创业型企业/高科技产业公司提供一个上市融资渠道。

而策略加权，则是按照别的方式来决定个股权重。

例如红利指数，就是按照股息率来决定权重，哪个股票的股息
率越高，这个股票的权重就越大。所以有的股票市值规模虽然小，
但股息率高，可能在红利指数中占比反而更高一些。

红利指数基金就是最近十几年兴起的一类比较特殊的策略加权基
金。我们都知道股票是会发放股息的，也就是现金分红：业绩比较好的
公司，会每年从净利润中拿出一部分，以现金分红的形式回馈股东。

6. 基本面指数

我们经常能听到基本面这个词。基本面覆盖了一个公司的运营的各个方面，比如说营业收入、现金流、净资产、分红等。通过基本面来选股，也就是说，谁的基本面更好，谁占的权重更高。

中证基本面50指数
基本面指数中，在国内最出名的就是中证基本面50指数。这个指数
是按照4个基本面指标，挑选出综合排名前50的公司。具体来说，是从
上市公司过去5年的年报数据中，计算4个基本面指标。
这种按照占总规模百分比来排名得分的方式，很明显公司规模越
大，越占优势。所以基本面50指数挑选出来的，往往也是大盘股。从定
位上来说，基本面50指数跟上证50指数很相似。不过因为它综合考虑了
收入、盈利、净资产等基本面因素，所以挑选股票时会考虑得更全面一些。

8. 恒生指数

恒生指数投资的是所有在中国香港上市的公司中规
模最大的50家企业，这一点与上证50指数很相似。像我们熟悉的中国移
动、腾讯等，都在中国香港上市，它们自身的规模很大，所以也会被入
选到恒生指数里。

中国香港是一个成熟开放的国际金融中心，在港交所上市要简单一
些，内地有些公司就会转战到香港去上市。
投资于中国香港、美国等市场的基金品种，我们把它们称为QDII 基金。
QDII的意思是合格境内机构投资者。我们可以把这种基金理解成一 种“代购”。
这种基金可以拿人民币，合法地投资中国香港及其他境外市 场，像港股、美股、德股等。
这些境外市场用的都是非人民币交易，所以可以在一定程度上抵御
人民币汇率风险。以美元资产为例，美元现金、美元债券、美元股票、
美国房地产等，这些都是属于美元计价资产。如果人民币相对美元贬
值，将人民币换为美元资产可以分散这种风险。但反过来，如果人民币
相对美元升值，持有美元资产也会受到损失。这是一把双刃剑。
香港用的港币，在汇率上也是追踪美元的，所以港币资产也能在一
定程度上抵御汇率风险。
通过这种基金可以很方便地配置非人民币资产，一般也没有太大的
额度限制（如果是个人用人民币兑换外币，每年有额度限制，但是申购这些QDII基金，并不占用个人的外汇额度）

9. H股指数

如果一家公司在内地注册，但是在香港地区上市，这样的公司就是
H股了。内地公司到香港上市的有很多，从1993年青岛啤酒到香港上市
至今，已经有160多家企业到香港上市。为了衡量这些公司股票的表
现，恒生指数公司编制了恒生中国企业指数，也就是通常说的国企指 数，简称为H股指数。
恒生指数挑选的是香港股市规模最大的50家公 司，而H股指数挑选的是规模最大的40家H股。

特点之一：内地公司在境外的“代言人”。境外投资者难以直接投资A股，但是中国香港金融市场是开放的
对境外投资者来说，H股是可以随意投资的。所以在很长的一段时间
里，H股一直是中国内地公司在世界上的代言人。就连巴菲特也投资过H股。

特点之二：与内地经济紧密相关，但仍然是以境外投资者为主。它经常会因为世界范围内的意外
事件导致下跌，但实际上背后公司并不受什么影响。这会为我们提供很多投资机会。

特点之三：H股与A股指数的亲密关系。

10. 上证50AH优选指数

但是H股是在港交所上市，投资者也主要以境外投资者为主，这就
导致了H股和A股的涨跌并不同步。有的时候是H股涨得多一些，有的时
候是A股涨得多一些。但是长期看，因为背后是同一家公司，所以同一
家公司的A股和H股，长期收益是趋于一致的。如果某个时间段，H股相
对于A股涨得过高，那未来必然会有一个时间段，A股相对于H股涨得高
一些，这样才能保证长期趋于一致。
这也就意味着，如果A股和H股差价过大，那么相对便宜的那个未
来的收益会更好。这就是AH股轮动策略：买入AH股中相对便宜的那
个，卖出相对贵的那个。

11. 道琼斯指数

道琼斯指数是指道琼斯股票价格平均指数，是世界上最有影响、使用最广的股价指数。它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构成。道琼斯指数包括很多耳熟能详的国际公司，包括耐克、卡夫、波音、花旗、杜邦、通用电气、英特尔、强生、可口可乐、摩根大通、微软、麦当劳、高盛、苹果、宝洁、沃尔玛等一批大型跨国公司。

12. 纳斯达克100指数

纳斯达克100指数投资的是纳斯达克规模最大的100家大型 企业。
以技术类公司为主，这就是纳斯达克100指
数最大的一个特点，它包括了全世界规模最大的一批信息技术类公司。
其中最疯狂的一段是1995年到2001年，纳斯达克100从400多点一路
上涨到4 816点，暴涨10多倍。随后纳斯达克100出现暴跌，从4 800多点
下跌到800多点，暴跌80%多，这一跌幅在全球所有指数中也是数一数
二的。从1995年到2001年，纳斯达克的这一段疯狂的历史，就是著名
的“互联网泡沫”。催生互联网泡沫的原因有很多

13. 标普500指数

标普500指数是美国影响力最大的一个股票指数，是美国传统经济
的代表，定位上类似于国内的沪深300指数。我们前面提到过，巴菲特
多次推荐指数基金，所提到的其实就是标普500指数基金。
标普500指数也是以大盘股为主，有500只成份股。不过不同于沪深
300指数，标普500指数不单纯按照上市公司的规模来选股票。标普500
并不限制入选公司的市值规模，换句话说，标普500不仅有大公司（大
约占90%），还有很多中型公司（大约占10%）。
追踪标普500指数的指数基金是目前世界上规模最大的指数基金。
其中，SPY是美国本土最大的一只标普500指数基金，单只规模达到2
000多亿美元，是一个庞然大物。对比一下，国内规模最大的指数基金
也只有290亿元人民币。从这里也可以看出，国内的指数基金市场起步
还比较晚，属于比较新的事物，未来还有很大的发展空间。
*

价值指数

价值指数是一种比较有特色的策略加权指数。
前面提到过，基本面指数会按照基本面来加权，其实价值指数跟它
很相似，只不过用的是4个估值指标来进行筛选：市盈率、市净率、市
现率和股息率。估值指标是投资股票类资产时非常重要的辅助工具
这里的价值，实际上说的是“市盈率、市净率、市现率较低，股息
率较高”的股票。这类股票一般被称为价值型股票，而价值指数就是这
类股票的代表。

3. 行业指数基金

1.什么是行业指数基金

行业指数的投资风险更高一些，不仅要考虑投资 价值，还要考虑不同行业自身的特点和当前所处的发展阶段。 有的时候，国家政体经济发展不错，但有的行业反而一路衰败。
那为何还要投资行业指数基金呢？因为行业指数基金能极大地丰富我们的投资品种。
有的时候宽基指数基金没有太好的投资机会，但某些行业指数基金反而会出现投资机会，这就能对我们的投资起到很好的补充作用。
不过行业指数基金的投资难度确实大一些，所以在刚开始接触指数基金投资的时候，建议从宽基指数基金开始入门，积累了足够多经验后再投资行业指数基金。

2.有哪些行业

摩根士丹利和标普在2000年时联合推出了全球行业分类标准
（GICS），将行业分为10个一级行业，24个二级行业，和67个子行业，并建立了行业指数。我国的行业指数很多也是按照这个标准分类 的。

其中最主要的10个一级行业分别是：
* 材料：金属、采矿、化学制品等。
* 可选消费：汽车、零售、媒体、房地产等。
* 必需消费：食品、烟草、家居等。
* 能源：能源设备与服务、石油天然气等。
* 金融：银行、保险、券商等。
* 医药：医疗保健、制药、生物科技等。
* 工业：航空航天、运输、建筑产品等。
* 信息：硬件、软件、信息技术等。
* 电信：固定线路、无线通信、电信业务等。
* 公共事业：电力、天然气、水等。

除了按照10个标准行业来划分，还有另一种划分行业的方式，就是按照某个特定的主题来划分行业。
像养老行业、环保行业、军工行业、健康行业、互联网行业等。这些主题行业，是围绕某个主题来找出对应
的公司，可能包括相关主题的上下游公司。这是另一种行业的分类方式。

3.哪些行业值得投资

首先我们要明确一点，不是所有的行业都值得投资。值得投资的行业，主要有两个，一个是天生赚钱更容易的行业，另一个是具有明显强周期性的行业。
* 天生更容易赚钱的行业
这十几年里，经历了两轮牛熊市，之所以造成这么大差距的原因，
主要是不同行业天生赚钱的能力相差非常大。有的行业天生更容易赚
钱。投资医药股和必需消费股，长期来看在A股更容易赚钱。
* 强周期性行业
除了天生更容易赚钱的行业，还有一种行业也挺值得投资，就是明显有强周期性的行业。像金融行业中的银行、证 券、保险、地产行业、能源行业、部分材料行业等。

必需消费行业也被称为日常消费行业、主要消费行业。这三个虽然
称呼不同，实际上说的是一回事。必需消费，主要是维持我们正常生活
所需要的各种消费品，例如饮料、酒、农副食品等。
必需消费行业也是需求最稳定的行业，不管经济情况如何，这些日
常消费我们都是不可缺少的。也正是因为这种很稳定的需求，必需消费
行业也是巴菲特最喜欢的行业之一。巴菲特的成名投资案例，很多都是
在必需消费行业上。像巴菲特投资的喜诗糖果、可口可乐、生产番茄酱
的亨氏食品、生产剃须刀的吉列等，都是必需消费行业的公司。

4.相关行业指数基金

必需消费行业
优秀行业之医药行业

医药指数是经济危机中非常具有价值的避险板块。即使宏观经济不
好，医药行业整体表现也好于宏观经济。1991年开始，日本经济陷入大
萧条，日经指数大幅下跌，但1992～2012年的20年中，有14年医药指数
都跑赢了日经指数。
* 中证医药指数：又称中证800医药指数，是从中证800指数中挑选医药行业。
* 中证医药100指数：挑选了100家大型医药股，每只股票买入相同的金额。
* 上证医药指数：只投资上交所的医药行业公司。
* 全指医药指数：从整个A股中挑选医药行业，它覆盖的医药公司是最全的。
* 细分医药指数：挑选了医药行业细分领域的主要公司。
* 300医药指数：挑选了沪深300指数里的医药行业公司。
* 500医药指数：挑选了中证500指数里的医药行业公司

优秀行业之可选消费行业

必需消费指的是我们在日常生活中需要经常消费的食品、饮料、烟
草等常用日用消费品，一般单价比较低，消费频率高，也是刚需。
可选消费则是和必需消费对应的。
什么是可选呢？从名字上也可以大致区分出来，可选消费指的是有
钱的时候才会消费，这种消费可以提升我们的生活质量，但不是刚需。
没有钱的时候，我们会推迟可选消费方面的支出，像高档手机、汽车、
大家电等，都是属于可选消费的范畴。
可选消费有如下几个特点：
* 需求比必需消费弱，有一定周期性。
* 受益于人口红利，特别是人均消费金额的提升。

由于目前国内人口老龄化在加剧，新增人口数在短期内看并不乐
观，所以可选消费未来的增长点主要在于人均消费金额的提升。

这一点跟必需消费是一个鲜明对比。我们对可乐、油盐酱醋、香烟
等必需消费产品的升级换代并没有什么要求，今天吃的盐跟20年前吃的
盐相比差别并不大。但每隔一段时间，可选消费的产品就会升级换代。
这也是可选消费行业的一个特点。
这个特点会导致一个问题，就是如果某个可选消费的个股，在升级
换代中被替换掉了(风险无处不在呀)，那么对投资者来说就会有很大的投资风险。所以对

优秀行业之养老产业

养老产业并不是一个标准的行业划分。10个标准行业中并没有养老
产业，它是一个概念性的行业。不过它并不是我们想象中的像养老院那
样的养老，实际上，它是一个多行业混合的产业。养老产业覆盖了多个
行业，包括医疗保健、信息技术、日常消费、可选消费，甚至包括保险
公司这种金融行业。
目前影响力最大的养老产业的指数是中证养老产业指数，包括80只成份股。它的成份股覆盖面比较广泛，成份股的权重也都差不多，换句话说，它是一只等权重指数。

强周期性行业之银行业

周期性行业指的是行业的某些方面会呈周期性波动。
例如，
销售保健品的行业会有销售旺季和销售淡季，
券商会因为牛市和熊市而产生业绩波动，
银行会因为宏观经济的影响而产生盈利方面的周期波动，
航空股会因为油价的波动而成本变化很大，等等。
这些周期性，有的是因为用户的需求变化，有的是因为原材料的价格变化，有的是因为宏观因素的变化。
所以不同的周期性行业，其背后的周期驱动因素也是不同的。周期顶部和底部的表现也相差很大，不能
统一而论。例如同样是周期性行业，证券行业在牛市的时候业绩会大
涨，但牛市对石油行业就没什么影响。所以不同的周期性行业，它们的
周期性并不同步。

最具有代表性的周期性行业就是金融行业。
金融行业包括的子行业非常多，像大家熟悉的银行、保险、证券，
都是金融行业的子行业。另外像金融消费、金融租赁、资产处理、基金
公司、投资银行，甚至典当行都可以算是金融的子行业。
目前国内上市的金融公司，主要是以银行、保险、证券为主，所以
我们重点研究这三个行业，俗称“金三胖”。“金三胖”虽然都是金融行
业，但是彼此却有非常大的不同，并不能套用同样的策略。金融行业体
量实在太大，哪怕是单拿出银行、证券也有很多产品

银行也是国家调节经济的工具。基准利率和存款准备金率是非常好用的工具。
通过基准利率调节企业的负债成本，通过存款准备金率调节银行可以用于放贷的资金量。
必要的时候，银行也可以从国家低成本地获取流动性，来解决流动性危机。
很多人把银行看作是同质化经营的行业，的确大多数银行都遵从上
面说的商业模式，提供的服务大类也差不多，但是银行并不是同质化经
营，它们的差异体现在对风险的控制上。
（1）注重利差收益的银行。
对于大多数银行来说，利差收益都是最大的一块。专注于传统“利
差收益”的银行，会努力将存款成本降至最低（利息费用降低），同时
严格把控贷款客户的质量，努力将业务布满在不同的地区，分散贷款的
风险，降低风险准备金费用。这是银行业最正统、最保险的发展模式。
巴菲特长期持有的富国银行就是这方面的典型。

（2）依赖区域经济发展的地区性银行。
由于业务比较集中在一个地区，因此地区性银行的资产质量、业务
量与当地经济的发展情况、当地居民的金融习惯高度相关。如果当地经
济发展良好，或者说居民偏爱储蓄、诚信良好，那么银行的资产质量会
非常高，相应地，风险准备金会比较小。

（3）注重非利息收入的银行。
越是依赖利差收益，就越是需要银行尽可能地做到低成本揽储，低
风险放贷。这种模式不可避免地会受到经济周期的影响。在经济下行周
期，原来质量较好的客户还款能力也有可能下降，从而让银行大幅增加
风险准备金，利润大降。所以有的银行就试图在“非利息收入”上下功
夫，提升非利息收入的比例，可以降低银行的周期性波动。
例如兴业银行的银银平台。一些中小商业银行，例如农信社和
农商行，资金来源比较稳定，它们需要运作资金盈利，而另一些金
融机构则缺少资金，不能很好地满足客户的贷款需求。兴业银行就
建立了银银平台来对接，作“买水的人”，旱涝保收。银银平台每
年有稳定的几千亿同业业务存款，资金托管业务几万亿，这样稳定
的基础和规模优势是其他银行难以竞争的。

强周期性行业之证券业

证券行业也就是券商业，也被称为“周期之王”。它是最典型的一个强周期性行业。
证券行业的商业模式比较容易理解，作为证券市场的“揩油者”，证
券公司最主要的收入来源是交易费用。牛市的时候，无论是新开户还是
资金量都会与平时相比有大幅的提升。所以证券行业的业绩与牛熊市的
相关性非常大。证券行业的周期性取决于市场行情。
每次牛市，券商股都是备受瞩目的明星，在牛市上半段，券商可以
获得最大的业绩提升和估值提升。
例如2015年牛市的时候，证券行业指数，从最低的466点，在一年
的时间里上涨到了1810点，上涨了近3倍，表现非常惊人。但是随后我
们也明显看到，在牛市过后，证券行业的跌幅也非常明显。

证券行业适合长期投资吗？证券行业并不适合买入后长期持有。证
券行业可以说是不适合长期持有的行业的一个典型：证券行业是充分竞
争的行业，大多数券商提供的服务同质化严重，导致券商行业的基本面
和股价的走势高度趋同。激烈的竞争不断地压缩券商的主要收入——佣
金。大多数券商没有核心竞争力或者说护城河，不能把自己从竞争中脱
离出来，客户可以更加自由地选择券商。再加上互联网金融的冲击，未
来超低佣金会成为主流。这些加剧了证券行业的竞争程度。

保险

金融行业里面，银行、保险、证券是最主要的3个子行业。不过，
保险行业虽然非常重要，其公司规模也非常大，但目前上市的保险公司
数量并不多，主要是中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险这4 家。单靠这4家公司构成指数基金比较勉强。
所以市面上没有纯粹的保险行业的指数基金。

强周期性行业之地产行业

这里说的地产行业，主要是指建造房地产的企业，跟我们平时买卖的房子不是一回事。
地产行业也是一个强周期性的行业。按照世界主要发达国家的经验，当人均居住面积达到一定程度之后，地产行业的周期性会大大增强。

目前国内的地产行业指数一共有三只，即:
* 中证800地产指数
中证800地产指数，投资了沪深300和中证500中的地产企业

军工行业

从2007年以来，国内的军费总支出年均增长速度超过12%。但到目
前为止，我国国防力量、装备先进程度等，跟以美国为首的发达国家相
比还有一定差距。所以军工行业也是必须要着重发展的一个行业。不过
这个行业受国家政策的影响比较大，所以投资起来难度也比一般的行业
要高一些
军工行业的指数是中证军工指数

环保行业

过去国内企业过于追求经济利益，而环保很多时候是一个“支出
项”，企业并不愿意主动在环保上投入太多，导致现在国内出现了很多
环境问题。像北京的雾霾、各地出现的水污染、土壤污染等，都需要治
理。按照国际发达国家的经验，一般环保行业达到GDP的3%才能使环
境质量得到明显改善
简单来说，环保行业是一个政策驱动的行业，因为历史欠账太多，
国家下决心要大力发展环保行业。
环保行业的指数，主要是中证环保指数，指数代码为000827。环保
跟军工一样，也是一个近几年比较热门的行业。

白酒行业

白酒行业是必需消费行业下的一个子行业
而且白酒这种消费品比较特殊，一般的消费品会随着时间流逝而贬
值，但是好的白酒，反而会随着时间流逝而增值。像一瓶几十年的茅
台，价格反而比之前更高。
白酒的利润率也很高，很多白酒有非常明显的品牌优势，像贵州茅
台、五粮液等，依靠品牌优势，可以在很长时间里获得大量的利润。所
以过去十几年里，白酒行业出了很多大牛股，是非常不错的消费子行业
中证白酒指数

四： 如何挑选适合投资的指数基金

投资指数基金的思路非常多，本章介绍源自巴菲特老师格雷厄姆的
价值投资理念的一种投资方法，也是最适合普通投资者的方式，我们用
这种价值投资理念来挑选适合投资的指数基金

1.价值投资的理念

本章所要介绍的理念，主要来自两位投资大师：一是巴菲特的老师格雷厄姆，他带来了最基本的价值投资理念；
二是指数基金的发明者、指数基金之父约翰·博格，他对指数基金投资的理解非常深刻

格雷厄姆的贡献

格雷厄姆有两 部著作，《证券分析》和《聪明的投资者》
格雷厄姆对价值投资总结出了三个非常重要的理论，分别是：价格与价值的关系、能力圈，以及安全边际

股价就像一只跟着主人散步的小狗。主人沿着马路前进，小狗
一会跑到主人前面，一会儿又落后于主人。但最终主人到目的地
时，小狗也会到不过，虽然股价在短期里会暴涨暴跌，但长期表现还是会与股票的
内在价值趋于一致的。这是第一个理论，股票的价格与其内在价值之间的关系。

常见的估值指标

什么是估值指标呢？
估值就是从各种不同的角度去评估资产。例如从资产盈利的角度、
从资产价值的角度等。我们投资的主要是股票型指数基金，所以需要了
解股票的常见估值。
最常用的估值指标是4个：市盈率、盈利收益率、 市净率、股息率

市盈率

市盈率的定义是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司 市值，E代表公司盈利）
市盈率的分母，也就是公司盈利，可以取不同的值，从而将市盈率
细分为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率。
* 静态市盈率是取用 公司上一个年度的净利润
* 滚动市盈率是取用最近4个季度财报的净利 润
* 动态市盈率是取用预估的公司下一年度的净利润。
市盈率背后的信息:

盈利收益率

盈利收益率是市盈率的变种。市盈率是用公司市值除以盈利，而盈
利收益率则是用公司盈利除以公司市值。也就是盈利收益率＝E/P。
换句话说，盈利收益率也约等于市盈率的倒数
它所代表的意义是:

假如我们把一家公司全部买下来，这家公司一年的盈利能够带给我们的
收益率，就是盈利收益率。
举个形象的例子，假设一个公司的盈利是1亿元，公司的市值规
模是8亿元，那么，盈利收益率就是1亿元除以8亿元，也就是
12.5%。
换句话说，如果我们出8个亿元买下这个公司，那这个公司的盈利
可以每年带给我们12.5%的收益率。这就是盈利收益率所代表的意义。
一般来说，盈利收益率越高，代表公司的估值就越低，公司越有可能被
低估。
盈利收益率也是有适用条件的，市盈率所要求的流通性好、盈利稳
定，盈利收益率也同样要求。

市净率

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，也就是我们说的账面
价值。市净率的定义是：PB＝P/B（其中P代表公司市值，B代表公司净资产）
净资产通俗来说就是资产减去负债，它代表全体股东共同享有的权
益。具体的计算在上市公司的年报中都有。净资产这个财务指标比盈利
更加稳定，而且大多数公司的净资产都是稳定增加的，可以计算出市净 率。
影响市净率的因素有哪些？

（1）企业运作资产的效率：ROE
净资产收益率（ROE）等于净利润除 以净资产。
对企业来说，资产本身是企业运营的素材，企业需要运作资产，并
由此产生收益，资产才有价值。同样的资产，有的企业可以运作它产生
更高的收益，有更高的资产运作效率。衡量资产运作效率的重要指标就
是净资产收益率ROE。
我个人认为，ROE是企业所有经营指标中最关键的一个。巴菲特的
老搭档查理·芒格（Charles Thomas Munger）也说过：
从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一
家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE 6%），那40年后你的
年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果
该企业在20~30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报
依然会让你满意。
（2）资产的价值稳定性。
资产的种类多种多样，有的资产能够随着时间增值，有的则会随着
时间迅速贬值。例如贵州茅台，正在酿造中的白酒会随着时间不断增
值；但是英特尔公司生产的电脑芯片，如果没有及时销售，会迅速贬
值。
资产价值越稳定，市净率的有效性越高。
（3）无形资产。
传统企业净资产很大一部分是有形资产，例如地皮、矿山、厂房、
原材料等，它们的价值比较容易衡量。但是也有很多资产是无形资产，
是很难衡量其价值的，例如企业品牌、高级技术工程师、企业专利、企
业的渠道影响力、行业话语权等。
如果一个企业主要靠无形资产来经营，像律师事务所、广告服务公
司、互联网公司，那市净率就没有多少参考价值了。
（4）负债大增或亏损。
当企业的资产大多是比较容易衡量价值的有
形资产，并且是长期保值的资产时，比较适合用市净率来估值。 比如
前文介绍的强周期性行业的指数基金，它们的盈利不稳定或盈利呈周期
性变化，因此市盈率和盈利收益率都无法用在它们上面，但可以用市净
率来估值。像证券、航空、航运、能源等都很适合用市净率估值。

股息率

如果我们用过去一年，公司的现金分红/公司的市值，得到的就是股
息率了。股息率衡量的，就是现金分红的收益率。
股息率与分红率有什么不同？

股息率、分红率这两个概念很像，但实际上是不同的。分红率也叫作派息率、分红比例。
简单来说，股息率是企业过去一年的现金派息额除以公司的总市
值，而分红率是企业过去一年的现金派息额除以公司的总净利润。
这两个比率，分子一样，但是分母一个是公司市值，一个是公司当年净利润。
分红率一般是公司预先就设置好了，并且连续多年都不会有什么改变。
例如工商银行，2016年净利润是2 791亿元，2016年现金分红
835亿元，分红率为（835/2791）×100%=30%，即会拿出过去一年的净利润的30%，以现金形式派息。
而股息率则会随着股价波动：股价越低，股息率就越高。

我们再来回顾一下4个重要的估值指标。
第一个是市盈率，它是用公司市值除以公司盈利。可以代表多少年能把投资的钱收回来
第二个是盈利收益率，约为市盈率的倒数，是用盈利来除以市值，它衡量的是如果我们把一个公司全部买下来，每年盈利能够带给我们的收益
第三个是市净率，它是用公司市值除以净资产，是从买资产的角度来衡量公司的。
第四个是股息率，它是用现金分红除以公司市值。股息率和盈利收益率关
系很紧密，盈利收益率乘以分红率就等于股息率

指数的估值怎么查

那这些估值对指数基金有用吗？
答案是肯定的。指数基金包括一篮子股票，它可以把背后股票的盈
利、净资产、股息等数据求出一个平均值，从而计算出指数基金的估值 指标
例如上证50指数的市盈率，就是把上证50指数背后所有公司总
市值先求和，再把所有公司的总盈利求和。总市值之和，除以总盈
利之和，这就是上证50指数的市盈率了
普通的股票基金就无法计 算这些估值了，因为投资者不知道持股的比例
方法一：部分关注指数基金投资的微信公众号提供了相关数据的查 询
方法二：指数官网

方法三：金融终端,一些付费金融终端的数据相对来说更加齐全，例如WIND、

Choice。但是这些金融终端大多售价不菲

2. 盈利收益率法挑选指数基金

1.什么是盈利收益率法

经过对全世界各个国家的
股市的历史数据进行观测，我们发现绝大多数指数基金，假如选择在盈
利收益率高的时候开始定投，长期收益会相当不错；反之如果在盈利收
益率低的时候开始定投，长期收益会很一般。
盈利收益率多高算高，多低算低呢？
这里有两个数据可供参考。一个是10%，一个是6.4%。
当盈利收益率大于10%时，开始定投

这源自格雷厄姆的思想。格雷厄姆认为，满足两个条件就算高，一
是盈利收益率要大于10%，二是盈利收益率要大幅高于同期无风险利
率。截至2017年5月31日，无风险利率可以参考10年期国债收益率，在
3.5%左右。无风险利率的两倍就是7%。所以在中国，这两条规则目前
可以合二为一，即：当指数基金的盈利收益率大于10%，我们就可以开
始定投；如果盈利收益率低于10%，这个指数基金对我们就没有了吸引
力，应该停止定投，对已经定投的份额则选择持有
** 当盈利收益率低于6.4%时，暂停定投**

这个6.4%是来自债券基金的平均收益。国内债券基金的长期平均收
益率在6.4%左右。如果指数基金的盈利收益率不足6.4%，那我们为何还
要投资指数基金呢？那还不如将指数基金卖出，换成债券基金，毕竟债
券基金更加稳定，风险更小。所以我们应该在指数基金的盈利收益率不
足6.4%的时候，分批卖出指数基金，换成其他品种。
总结一下，在当前的国内利率和基金的收益水平下，我们使用盈利
收益率来定投指数基金的策略是：
* 当盈利收益率大于10%时，分批投资。
* 盈利收益率小于10%，但大于6.4%时，坚定持有已经买入的基 金份额。
* 当盈利收益率小于6.4%时，分批卖出基金

2.盈利收益率法用于定投的威力

格雷厄姆的这个策略，创立于几十年前，是针对当时的美国股市设
立的。在此之后，这个策略经久不衰，在全球各个国家的股市上基本都
成立，哪怕是年轻的中国股市，也是适用的，可以说是最简单有效的投
资策略之一了
让我们用上证50和红利这两个指数来做个示范，使用2004~2015年
这两个指数的历史数据进行回测，看一下使用盈利收益率策略来投资，
投资者能获取的收益率是多少。具体做法：配合盈利收益率进行指数基
金的定投，在盈利收益率大于10%的时候，每个月1日买入等额资金。
这样定投下来，上证50指数基金的月均收益率是2.16%，年复合
收益率是29.27%。红利指数基金的月均收益率是2.2%，年复合收益
率是29.9%。
对比一下无脑定投的收益率。无脑定投就是指无论什么情况下，固
定在每个月1日，定投等额资金，不管盈利收益率的高低。
无脑定投上证50指数基金的月均收益率在0.95%，年复合收益率
在12.3%。红利指数基金的月均收益率在1.03%，年复合收益率在
13.07%

3.美联储对盈利收益率法的应用

4.盈利收益率法的局限和适合的品种

盈利收益率法也是有它的局限性的。盈利收益率的使用条件比较苛
刻，只适合于流通性比较好、盈利比较稳定的品种。如果是盈利增长速
度较快，或者盈利波动比较大的指数基金，则不适合使用盈利收益率
法。